米乐m6：单和业绩；民营建筑企业的上半年影响较大，尤其是过去较为激进的公司面临业绩压力，预计三、四季度有望持续好转，全年恢复到正常水平。■投资建议（1）大建筑央企。大建筑央企是基建投资的中流砥柱，即使面对前所未有的复杂经济环境，部分大建筑央企新签订单仍然实现了正增长，未来将充分受益基建稳增长政策，推。”
1.核心观点：■行业及政策动态：1)2020年10月15日，央行安信证券，2020年前三季度社会融资规模增量累计为29.62万亿元，比上年同期多9.01万亿元。
2.9月份,社会融资规模增量为3.48万亿元，比上年同期多9630亿元；9月末社会融资规模存量为280建筑行业动态分析.07万亿元，同比增长13.5%。
3.2）2020年10月15日，中9月社融增速超预期证网，9月，地方债发行7205亿元，其中，新增债券5546亿元，再融资债券1659亿元。
4.截至9月底，地方债累计发行56789亿元，其中，新增债券43045亿三季报建议关注基建/设计/钢结构优质标的元，再融资债券13744亿元。
5.新增债券完成全年发行计划的91%，其中，一般债券发行9393亿元，完成全年计划的95.8%安信证券；专项债券发行33652亿元，完成全年计划的89.7%，完成已下达额度的95%。
6.■本周行情回顾本周（10.1建筑行业动态分析2-10.16）建筑行业（申万建筑装饰指数）涨幅为0.49%（HS300为2.36%）。
7.本周行业涨幅前5为杰恩设计（+22.44%）、建科院（+19.58%）、百利科技（+16.01%）、精工钢构（+11.05%）、启迪设计（+10.39%）；本周行业跌幅前五为农尚9月社融增速超预期环境（-5.58%）、中达安（-4.83%）、元成股份（-4.19%）、亚厦股份（-4.15%）、柯利达（-4.13%）。
8.从行业整体市盈率来看，至10月16日建筑装饰行业市盈率（TTM，指数均值整体法）三季报建议关注基建/设计/钢结构优质标的为10.10倍，较上周有所上升，高于去年同期行业市盈率（9.86倍）水平，接近2019年7月水平。
10.当前行业市盈率（TTM）最低前5为中国建筑（5.19）、中国中铁（5.33）、中国铁建（5.63）、葛洲坝（6.26）、山东路桥（6.81）；市净率（MRQ）最低前5为中国交建（0.62）、中国铁建（0.65）、中国建筑行业动态分析中铁（0.68）、中国电建（0.68）、中国中治（0.76）。
11.本周建筑装饰行业（SW）周涨幅0.49%，弱于深9月社融增速超预期证成指（1.83%）、沪深300（1.96%）、上证综指（2.36%）本周表现，周涨幅在SW28个一级行业中排于第23位。
12.本周建筑行业共71家公司录得上涨，数量占比57%；本周涨幅超过行业指数涨幅（0.49%）的公司数量为60家，占比48%，本周建筑行业录得上涨公司三季报建议关注基建/设计/钢结构优质标的家数较上周大幅减少，周涨幅超过行业涨幅的公司家数较上周小幅减少，行业排名较上周（第20位）下滑3个名次。米乐m6
13.从本周涨幅结构来看，本周涨幅排名靠前的主要为中小市值标的，以建筑设计、城市规划和专业工程板块标的为主，本周建筑和城规设计板块的杰恩设计（+22.44%）、建科院（+19.58%）、启迪设计（+10.39%）、汉嘉设计（+8.59%）、新城市（+8.28%）涨幅均位于行业前10；专业工程板块的的百利科技（+16.01%）、精工钢构（11.05%）、永福股份（7.74%安信证券）、海波重科（7.02%）、中材国际（6.95%）本周涨幅均超过6%。
15.■本周政策/要闻解读2020年10月15日，央行，2020年前三季度社会融资规模9月社融增速超预期增量累计为29.62万亿元，比上年同期多9.01万亿元。
16.9月份,社会融资规模增量为3.48万亿元，比上年同期多9630亿元；9月末社三季报建议关注基建/设计/钢结构优质标的会融资规模存量为280.07万亿元，同比增长13.5%。
19.其中，对实体经济发放的人民币余额为168.26万亿元9月社融增速超预期，同比增长13.2%；对实体经济发放的外币折合人民币余额为2.35万亿元，同比增长7.7%。
20.9月末，广义货币(M2)余额同比增长10.9%，增速分别比上月末和上年同期高0.5个和2.5个百分点；狭义货币(M1)余额同比三季报建议关注基建/设计/钢结构优质标的增长8.1%，增速分别比上月末和上年同期高0.1个和4.7个百分点。
21.从前三季度社融增量数据来看，1-9月社融规模增量为29.6安信证券2万亿元（同比多增9.01万亿元）。
22.从结构上看，前三建筑行业动态分析季度银行表内信贷（人民币）规模为16.69万亿元，同比多增2.79万亿元,仍为社融增量的主要力量；前三季度表外融资规模减少1651亿元，同比少减1.11万亿元，其中新增委托（前三季度同比少减3264亿元）、信托（上半年同比多减3059亿元）融资规模呈缩减状态，未贴现银行承兑汇票（同比多增1.09万亿元）融资规模大幅增加。
23.企业债券净融资4.10万亿元，同比多增1.65万亿元；政府债券净融资6.79月社融增速超预期3万亿元，同比多2.74万亿元。
24.从9月份单月社融三季报建议关注基建/设计/钢结构优质标的数据来看，9月份社会融资规模增量为3.48万亿元，比上年同期多9658亿元。
25.其中表内融资（人民币）新增1.92万亿元，同比多增1578亿元;9月表外融资回正，新增委托、信托、未贴现银行承兑汇票合计25.8亿元，同比多增1150亿元，其中新增未贴现银行承兑汇票同安信证券比多增1934亿元。
27.综合来看，9月单月社融增量超预9月社融增速超预期期，主要由于政府债券融资同比大幅增加。
28.在金融统计数据方面，前三季度人民币增加16.26万亿元，同比多增2.6三季报建议关注基建/设计/钢结构优质标的3万亿元。
29.分部门看，住户部门增加6.12万亿元，其中，短期增加1.53万亿元，中长期增加4.6万亿元；企（事）业单位增加10.56万亿元，其中，短期增加2.71万亿元，中长期增加安信证券7.25万亿元，票据融资增加4368亿元;非银行业金融机构减少4720亿元。
30.总体来看，9月单月社融增量超出预期，主要由于金融建筑行业动态分析机构进一步加大对实体经济的信贷支持，新增人民币大幅增加，国内货币政策逆周期调节明显发力，国内实体经济融资需求得到改善；同时政府专项债发行额度提升，政府债券融资规模大幅提升。
31.在地方政府专项债的发行规模和进度上，1-9月，9月社融增速超预期地方政府债券累计发行56789亿元。
32.其中，三季报建议关注基建/设计/钢结构优质标的新增债券43045亿元，完成全年发行计划（47300亿元）的91%。
33.其中，一般债券发行9393亿元，完成全年计划的95.8%；专项债安信证券券发行33652亿元，完成全年计划的89.7%，完成已下达额度的95%。
34.目前仍有约4000亿元的新增专项债待发行，已发行新增地方政府债券主要投向领域为基础设施和民生类，包括市政建设和产业园区基础设施、交通建筑行业动态分析基础设施、教科文卫社会保障，1-8月投向三个领域的资金合计占比达72.41%。
35.政府专项债和抗疫特别国债均有助于基建投资的企稳回升，预计3、4季度对投资、经9月社融增速超预期济的提升效用将显著体现。
36.自3月份起我国各行业复工复产逐步开展，企业和居民信贷需求回升，多次会议强调稳健的货币政策要更三季报建议关注基建/设计/钢结构优质标的加灵活适度，运用降准、降息、再等手段，保持流动性合理充裕，引导市场利率下行。
37.利率下行叠加降准和专项债提速扩容起到了有效配合作用，前期政策在社融改善方面效果显著,未来随信贷需求持续增加，地方政府专项债剩余额安信证券度的发行，叠加降准降息的政策推进，均对社融的支撑有一定可持续性，资金释放规模可观，基建投资的资金来源有望从各方面得到强力支持，建筑中小企业融资环境也有望发生积极改变，进而带动项目推进和业绩提速，3-4季度基建投资持续改善回升可期，2020年基建投资增速值得期待。
38.目前即将进入2020年3季报披露季，米乐m6从建筑行业3季报各板块业绩预期来看，2020年基建加码效果显著，从2020H1央企及地方国企仍然是行业营收及利润规模来源的建筑行业动态分析绝对主力，大型基建龙头优势凸显，集中度提升趋势明显，目前基础建设板块尤其大基建龙头企业，订单充足为今年业绩稳健增长提供保障，2020年各家公司动态估值普遍较低，估值优势显著。
39.产业链前端基建勘察设计龙头也呈现稳健发展态势，订单9月社融增速超预期充足，优先受益基建市场回暖。
40.建筑工业化大举推进背景下，受政策驱三季报建议关注基建/设计/钢结构优质标的动和需求释放，钢结构成为今年建筑行业发展重点，多家钢结构企业2020H1业绩高增，钢结构板块前期获取订单充足，3季度业绩释放可期。
41.过去几年园林行业竞争格局发现明显变化，目前龙头收缩新锐崛起，业绩增速远超园林板块整体水平，订单高增及资金安信证券实力充足均助力未来业绩快速释放。
42.得益于市场需求以及勘察设计行业建筑行业动态分析工作模式和周期特性，2020H1多家设计类企业订单和业绩增速均超出板块整体水平，Q3有望持续提升。
43.9月社融增速超预期总体来看，结合建筑行业及细分板块自2019Q1以来6个季度的业绩表现、2020H1业绩表现和上市公司在手订单情况分析，我们预计建筑行业2020Q3业绩较Q2持续修复，基础建设、钢结构工程、园林工程、房屋建设和装修装饰板块5个板块2020前三季度业绩增速依次在-5~5%、35~45%、-30~-25%、-2~5%、和-40~-30%区间。
44.从安信重点跟踪推荐的9个标的来看，我们预计前三季度业绩增速在20%-30%区间的有3家，10%~20%区间的4家，业绩在0%~5%区间的有2家，主要关注大基建央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国中冶）、地方区域基建龙头三季报建议关注基建/设计/钢结构优质标的（安徽建工）、园林新锐标的（东珠生态和大千生态）、勘察设计龙头（中设集团）和钢结构龙头企业（东南网架）业绩提升机会。
45.目前六稳六保基调明确，将持续积极扩安信证券大国内需求，加强传统基础设施和新型基础设施投资，促进传统产业改造升级，扩大战略性新兴产业投资。
46.基建领域资金供给充足，3-6月和8月，社融规模均超预期，结合强调的积极有力财政政建筑行业动态分析策和灵活适度的货币政策，未来随信贷需求持续增加，地方政府专项债剩余额度发行，叠加降准降息的政策推进，资金释放规模可观，基建投资的资金来源有望从各方面得到强力支持，建筑中小企业融资环境也有望发生积极改变，进而带动项目推进和业绩提速，3、4季度基建投资持续改善回升可期，2020年基建投资增速值得期待。
47.总体来看，疫情后出台的多项稳增长政策成效显著，各地重大基建项目的开工、复度不断加强，资金投放精准有力，基建累计投资降幅持续收窄，从基建主要子行业来看，多个板块投资明显反弹，其中道路运输和铁路运输业反弹最为强劲，基建加码交通先9月社融增速超预期行成效显著，水利建设规模持续提升，水利管理业投资持续提升。
48.从企业订单层面来看，多家央企和地方国企龙头2020H三季报建议关注基建/设计/钢结构优质标的1新签合同额同比提升显著，基建集中度有望提升，订单增长助力全年业绩释放。
49.■投资观点2017年以来，随着金融去杠杆力度加强和基建投资增速的放缓，建筑行业迎来了史上最为漫长的调整，2016-20安信证券19年建筑装饰行业指数（申万）（801720.SI）分别下跌0.44%、6.26%、29.27%和2.12%，2020年至今上涨0.61%。
50.随着建筑行业的深度调整，建筑业成为低预期、低估值、低建筑行业动态分析配置的“三低”行业。
51.2020年以来，受疫情影响和冲击，中国经济的发展亟需扩大9月社融增速超预期内需，加大投资力度，实现“六稳”和“六保”的政策目标。
52.当前，建筑行业迎来较好的宏观发展环境：（1）财政政策更加积极有效，提高财政赤字率，米乐m6发行抗疫特别国债，加大地方政府专三季报建议关注基建/设计/钢结构优质标的项债发行，中央和地方双管齐下增强政府投资能力。
53.（2）货币政策更加灵活适度，降息降准成为政策选项，金融去杠杆政策已经专项，宽松的货币环境和较低的融资安信证券成本有助于建筑行业快速发展。
54.（3）地方政府的积极主动推出了约50万亿元的投资项目，国建筑行业动态分析家对财政赤字率容忍度的提高，基建投资企稳回升概率较大。
55.我们认为当下建筑行业的投资逻辑如下：（1）政策回暖提升估值空间，尤其是积极的财政政策和相对宽松的货币政策，财政政策增强地方政府项目投资能力，货币政策为行业提供了充裕的低息的流动性，9月社融增速超预期政策回暖提升行业估值空间。
56.（2）基建投资有望回升，基建龙头尤其是区域基建龙头将直接受益，基建项目集中推出，财政赤字提高三季报建议关注基建/设计/钢结构优质标的，专项债精准使用将带动基建投资企稳回升。
57.（3）行业有望出清，疫情对央企和地方国企的影响相对有限，新一轮的基建投资将直接改善订单和业绩；民营建筑企业的上半年影响较大，尤其是过去较为激进的公司面临业绩压力，预计安信证券三、四季度有望持续好转，全年恢复到正常水平。
59.大建筑央企是基建投资的中流砥柱，即使面对前所未有的复杂经济环境，部分9月社融增速超预期大建筑央企新签订单仍然实现了正增长，未来将充分受益基建稳增长政策，推荐中国铁建、中国交建，建议关注中国化学。
61.本轮基建投资的主要驱动安信证券力量是地方政府，多个省市推出庞大的基建投资计划，区域基建龙头将会显著受益区域基建投资的爆发，推荐安徽建工和山东路桥。
65.生态保护和环境建设投资继续高增长，安信证券在新一轮的基建发展中，园林新锐有望崛起，行业竞争格局有望发生变化，估值与业绩有望实现共振，推荐东珠生态、绿茵生态和大千生态。
67.前期多地洪涝灾害严重，防洪防涝设施提9月社融增速超预期升需求强劲，各地重大水利工程开工建设持续推进，全年水利工程投资提升可期。
68.建议关注水利三季报建议关注基建/设计/钢结构优质标的板块优质工程标的中国电建、安徽建工，以及北方水利行业勘察设计标的甘咨询。
69.■风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP推安信证券进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。
